行業:行業發展迅速,焚燒處理需求市場空間廣闊
伴隨著生活質量和環保要求的提高,人均垃圾產生量、清運量、焚燒占生活垃圾處理的比例均持續增加,我們預計這一勢頭在未來十五年內仍將持續。焚燒工藝相較于填埋、堆肥等無害化處理工藝具有適用面廣、二次污染較小和能量可再次利用等特點,是目前最為適用的生活垃圾處置技術。經過30年的發展,我國焚燒規模已發展到2017年的29.81萬噸/日,“十三五”規劃擬到2020年實現59萬噸/日規模,預計到2035年將達到124.55萬噸,焚燒占比75%。經測算我們認為僅運營市場規模將從2015年的180億元,增長到2020年的450億元、2025年670億元、2035年的1036億元。行業整體發展迅速,且市場空間巨大。
項目:垃圾焚燒項目經營風險小,業績易于預測和把握
垃圾焚燒主體技術較為成熟,作為原料的生活垃圾來源穩定,疊加特許經營權的保護下項目經營風險小。收入構成主要是發電和垃圾處置費收入,占比約為7:3。項目普遍盈利性能較高,且現金流良好。經我們測算,一個標準的1000噸/日的焚燒廠可創造營業收入約7500萬元/年,凈利潤2500萬元/年。垃圾焚燒項目標準化程度較高,近30年的特許經營權賦予項目資產區域壟斷屬性,因此單個項目以及公司整體業績也易于預測。
公司:主流上市公司在手訂單規模均大幅增加,未來業績有望快速增加
經統計A股主要6家垃圾焚燒為主業的上市公司發現,擬建和在建規模均較多,有5家公司規模大于現已運營規模。經測算現有訂單轉化為業績帶來的整體凈利潤彈性由大到小分別為:綠色動力(327%)> 中國天楹(178%)>旺能環境(157%)>上海環境(79%)>偉明環保(55%)>瀚藍環境(27%),綜合考慮估值后建議重點關注旺能環境、偉明環保、瀚藍環境和上海環境。
風險提示:項目推進或不及預期,融資進度或不及預期等。
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