華新水泥公告2013 年實現營業收入159.8 億人民幣,同比增長27.7%,歸屬母公司股東凈利潤11.8 億人民幣,同比增長112.5%,對應每股收益1.26 元,與此前業績預告一致。13 年公司水泥銷量增長20.5%,雖然水泥均價同比下跌2.5%,但由于煤炭采購成本大幅下降以及產能利用率的提升,水泥噸成本下降約17 元,噸毛利提升10 元。13 年公司新增水泥產能465 萬噸,總水泥產能約7,067 萬噸,區域控制力繼續提升。公司13 年加大在環保業務方面的投入,有多個環保處置項目在建及投產,目前運行和在建的環保處置能力達287 萬噸/年,其中生活垃圾處置能力228 萬噸,雖然目前占公司整體業務比重較小,但長期來看環保業務發展空間較大,有望成為公司新的業績增長點。我們將A、B股評級上調至買入,A股目標價格下調至13.50 元。
支撐評級的要點
水泥成本下降帶來盈利提升。2013 年公司水泥熟料綜合銷量約5,103 萬噸,較上年同期增長約20.5%。全年水泥熟料綜合均價257 元/噸,較上年同期下跌7 元/噸。水泥熟料綜合成本為182 元/噸,下降17 元/噸。水泥熟料綜合噸毛利為74 元,噸凈利27 元。
全年毛利率提升,費用率下降:公司2013 年毛利率為27.9%,較上年同期提升3.5 個百分點,其中4 季度單季度毛利率32.9%,環比提升6.1 個百分點,同比提升2.6 個百分點。公司2013 年期間費用率下降0.5 個百分點到 16.5%,其中銷售費用率和管理費用率分別上升0.2、0.1 個百分點,財務費用率下降0.8 個百分點。
公司環保業務快速發展:公司13 年共有4個生活垃圾生態化處置項目投產,10 個環保處置項目開工建設,簽約生活垃圾及市政污泥處置項目12 個。目前運行和在建的環保處置能力達287 萬噸/年,其中生活垃圾處置能力228萬噸。13年環保業務收入1.1億元,目前占比仍較小,未來有望快速提升。
2014 年經營計劃:14 年公司計劃銷售水泥及熟料5,105 萬噸,與13 年基本持平;銷售混凝土753 萬方,增長22%;銷售骨料593 萬噸,增長67%;環保業務總處置量74 萬噸,增長48%。14 年公司預計實現營業收入較13 年增長15%左右。
評級面臨的主要風險
需求低于預期導致價格下行的風險及成本大幅上升的風險。
估值
我們對公司2014-2015 年的每股收益預測調整至1.538 和1.888 元,16 年每股收益預測為2.298 元人民幣, A 股目標價格由15.30 元下調至13.50元,對應2014 年8.8 倍市盈率,考慮到B 股價格的折讓,維持B 股1.58美元目標價,對應2014 年6.3 倍市盈率,評級均上調至買入。
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